1）规模：第一叶种植及烟草成品消费市场。中国烟叶2021年产量为213万吨，占昔时亚洲的54%产量，即占全球产量的36%，是第一叶种植国。卷烟是烟草成品的第一大消费品类，按发卖额计占全球的79%，中国从消费端来看是第一大市场，中国卷烟销量占到全球的45%。2）款式：同一带领、专卖专营。国度烟草专卖局、中国烟草总公司以“一套机构、两块牌子”为组织形式推进国度烟草专卖管理系统持续成长。是消费税的次要贡献行业。3）进出口：原材料烟叶进优出劣，加热烟草出口值得等候。2023年中国烟草进口规模为23亿美元级别，以烟叶类原材料为从；中国烟草出口规模达92亿美元，烟叶类原材料进优出劣。2023年全球加热烟草规模达345亿美元，且仍正在增加。
风险提醒：对烟草相关产物管控政策变化、地缘带来的进出口商业受阻风险等。
中烟：中烟系统独一烟草营业上市公司。1）中烟进出口营业独一上市平台。中烟国际衔接中烟总公司国际商业相关营业，次要办理班子秉承中烟国际。2）营业阐发：烟叶进出口为根基盘，卷烟出口、新型烟草出口可期。2023年公司收入118亿港元，此中烟叶类进口/烟叶类出口/卷烟出口/巴西运营/新型烟草成品出口等五项营业收入占比别离为68%/14%/10%/6%/1%，烟叶进出口营业占中烟收入超8成，因为中国烟草行业特殊的运营系统，中烟取中烟总公司旗下从体联系关系买卖占进销总额的65%摆布。分营业来看，烟叶进出口量稳价增，烟叶进口毛利率2022年后上台阶，烟叶出口毛利率相对平稳；卷烟出口营业随收支境沉启量价齐升；新型烟草出口营业仍正在起步期，规模效应逐渐。3）中烟系统海外营业市值显化空间较大。我们估算中烟上市公司2023年进出口烟草、出口卷烟体量占全国体量的38-48%之间。另中烟正在次要烟叶产地投资设立、开辟海外市场的商业公司，也存正在资本整合空间，参考中烟巴西对税后净利润1。4亿港币的运营从体按4。9亿港币评估值收购，整合增厚利润空间可期。
